中国中免H股发行价定为158港元/股 将成年内港股最大IPO

　 免税巨头中国中免（601888.SH）8月19日公告称，公司已确定本次H股发行的最终价格为每股158港元，本次募资总额预计将达162.36亿港元。这意味着，中国中免将超越天齐锂业（募资134.58亿港元），成为今年以来港股市场最大规模的IPO。而港股上市也将为中国中免搭建起国际资本运作平台，推动其加速融入国际资本市场，获得全球化的渠道及产业链资源，进一步加快其全球化业务的发展和布局。

中国中免H股最终定价158港元，较前一日A股收盘价折价逾27%。业内人士指出，目前港股市场低迷，加之海南疫情等因素冲击，一定程度上影响了中免H股定价，但发行价最终定到询价区间（价格区间为143.50港元-165.50港元）的中上端，还是说明了市场对中国中免的认可和欢迎。依托于自身供应链优势的增强及全球化布局的拓展，可以预见的是，疫情过后，中国中免将拥有更为广阔的发展空间，作为全球最大旅游零售运营商的地位和价值必将得到进一步提升。

基石投资者阵容强大核心价值获市场广泛认可

招股书显示，中国中免本次H股的基石投资者阵容强大。此次中国中免共计引进9名基石投资者，合计认购62.38亿港元的发售股份。其中，中国国有企业混合所有制改革基金有限公司、AMOREPACIFIC集团、中远海运(香港)有限公司、融实国际控股有限公司、上海机场投资有限公司、泸州老窖股份有限公司、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、海南自由贸易港建设投资基金有限公司、Oaktree基金分别认购11.77亿港元、7.85亿港元、7.85亿港元、7.85亿港元、7.77亿港元、6.22亿港元、6亿港元、3.92亿港元、3.14亿港元发售股份。

“AMOREPACIFIC集团是韩国最大的香化品集团，Oaktree基金是全球著名的投资机构，中国国有企业混合所有制改革基金、中国国有企业结构调整基金都是国资背景。”市场分析人士指出，这充分说明了主流机构投资者对中国中免价值的认可。

行业人士指出，中国中免是中国最大的免税品销售商，也是中国唯一拥有全牌照的免税品销售企业。在全球旅游零售领域，中国中免的地位举足轻重，截至2021年，中国中免在全球旅游零售行业市场份额占比已达24.6%，蝉联全球最大旅游零售商。

中国中免是中国持有免税经营牌照的十组实体之一、持有免税经营牌照在全国经营免税口岸店的五组实体之一，并为持有经营牌照在中国经营所有种类免税店的唯一集团。免税市场整体呈现一超多元的竞争格局。仅以中国离岛旅游零售市场为例，2021年中国中免持有90.1%的最高市场份额，为离岛旅游零售市场的最大参与者。

此次H股资金，将用于进一步完善中国中免的业务布局。本次H股募集资金，约48.8%用于巩固国内渠道，包括投资主要机场的约8间免税店、约20间其他口岸免税店、约20间有税旅游零售项目内免税店等；约22.5%用于拓展海外渠道，包括海外市内免税店、海外口岸免税店、6家邮轮免税店以及收购2-3间海外旅游零售运营商；约13.5%用于改善供应链效率；约1.5%用于升级信息技术系统；约3.7%用于市场推广和进一步完善会员体系；约10%用于补充流动资金及其他一般公司用途。

分析人士指出，全球旅游零售市场集中度相对较高，且拥有较高的准入门槛。中国中免赴港上市，目的是为了进一步提升资本优势、完善国际化网络，为迎接未来全球免税市场挑战预先布局。有券商研报指出，目前中国中免在海外渠道、旅游零售综合体、海南免税业务、电商业务等多点布局，为未来业务增长和利润贡献奠定了坚实基础，也为公司未来海外并购创造了有利条件。

多举措应对挑战经营韧性强劲

虽然持续多点散发的新冠疫情给中国中免的业务造成了一定冲击，但这并不会改写全球旅游零售市场规模稳步增长的大趋势。业内人士指出，在发生新冠疫情前，全球旅游零售市场增长稳定，由2017年的人民币4,696亿元增至2019年的人民币5,991亿元，复合年增长率为12.9%。虽然新冠疫情及有关旅游限制对全球旅游零售市场造成影响，市场规模于2021年下跌至人民币2,720亿元，但假设中国境外整体全球国际旅游限制将自2022年底起逐步放宽，旅游零售市场预期于2023年逐步复苏，并于2023年达到人民币6,738亿元。2023年至2026年，旅游零售市场预计继续稳步增长，并增长至2026年的人民币10.847亿元，2023年至2026年复合年增长率为17.2%。

而就中国中免的利润数据和盈利水平看，也展现了持续增长的强劲能力。截至2019年、2020年及2021年，公司的收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元，而公司的净利润分别为54.71亿元、71.09亿元及124.41亿元。由2019年至2021年，中国中免的收入按复合年增长率18.7%增长，而公司的净利润则按复合年增长率50.8%增长。根据弗若斯特沙利文的资料，这一增速远高于全球其他头部旅游零售运营商的同期增速。

业内分析人士指出，随着一系列业务布局和渠道的拓展，未来中国中免的规模和影响力不断扩大，将为公司在商业谈判中带来更大的话语权，从而可以持续优化采购商业条款，全方位提升公司盈利能力，这也是旅游零售业务核心竞争力的本质。

为此，中国中免正持续开拓海外渠道，提升全球竞争力。公司计划抢抓粤港澳大湾区发展的庞大机遇，深耕港澳网络，进一步拓展在港澳的市内免税店的网络，并进一步开展免税管理输出服务和供货合作业务。若干国家不允许外国经营者直接设立免税店，中免则计划在这些国家以供货的方式与这些国家的当地免税运营商合作逐步渗透当地市场，待时机成熟时考虑进一步深化合作。

中国中免还将继续拓展建设以免税业务为核心的旅游零售综合体，促进产业链延伸。以三亚国际免税城的经验为基础，进一步开发旅游零售综合体。除了目前正在开发的海口国际免税城，公司寻求扩大中国其他地区的旅游零售综合体业务。寻求在已实施市内免税政策的重点城市发展旅游零售综合体业务，例如北京、上海、大连、青岛及厦门，以及于未来随着政策转变而符合发展市内免税店的其他城市。

在线上，中国中免电商业务也将有望持续做大。考虑到跨境电商销售额以及直播带货GMV体量较大（跨境进口零售电商如天猫国际、京东国际等2020年销售额达到4453亿元），未来品牌商对中免电商渠道的认可和支持度将有望提升，而考虑到截至2022年3月31日中免线上会员已经达到2190万人（2020年底为1200万人，2019-2021年复合增速达到311.3%），且公司已经于2021年2月完成集中式CRM系统的部署，完善会员体系，公司未来计划加快自身平台的不断整合，将指定一家旗下公司来运营线上平台，未来潜力可期。

中国中免人士还表示，公司未来还将继续利用资本运作，深化上游供应链和国内外市场的竞争优势。通过直接和上游品牌合作或投资并购等方式，朝供应链上游拓展，以加强在整个免税供应链的话语权和影响力。此外，公司积极寻求与位于国人热点旅游目的地的免税店运营商的战略合作及投资机会。随着上述一系列业务布局展开，公司作为全球最大旅游零售商的地位优势和核心价值将更加凸显。

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