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下半年A股整体可以乐观!本轮复苏中政策的支持时间将更长,主要在基建、技改和地产、汽车的支持

时间:2022-11-28 05:07:04|来源:智通财经|作者:汪婕|点击: 137次
 

智通财经APP获悉,近日,华宝基金董事总经理首席经济学家李慧勇表示,上半年大类资产表现各异,但总体上以4月份为界可以分为两个阶段。4月份之前市场的主线是滞胀,商品涨幅居前,股票资产跌幅居前,5月份以来的变化是部分商品价格回落,中国经济复苏预期提升,中国股票资产涨幅居前。李慧勇称,本轮复苏中政策的支持时间将更长,主要在基建、技改和地产、汽车的支持。

股票市场方面,李慧勇认为应当关注弱复苏+强政策+估值水平较低的组合,下半年的A股整体可以乐观。经济的复苏,也有望推动地产后周期和大金融的反弹,也可以关注。在权益配置方向上,李慧勇给了三条主线,分别是:

(1)成本改善下的高景气制造;

(2)稳增长见效后的复苏交易;

(3)海外滞胀的部分大宗品。李慧勇表示:“展望下半年, 尽管仍然面临诸多变数,总体上我们认为仍然会保持这种格局。”具体来看:美国经济进入增长、通胀和政策的赛跑。 目前来看,三四季度仍是强约束,美联储需尽快完成回到中性利率的“任务”。结合最新数据,预测今年底的美国CPI通胀水平 可能依然在6%以上;如果油价冲高,通胀可能更高。

美国硬着陆的风险增加,但不是现在。目前支撑美国不进入衰退的原因:

(1)目前过热的劳动市场需求,PMI下滑但还在高位;

(2)根据纽约联储的模型,目前预测的明年美国经济陷入衰退的概率 仍低;

(3)本轮主要是美国政府代替私人部门加杠杆,所以居民、企业、银行的资产负债表都还较为健康。在走向“硬着陆” 的道路上,“衰退交易”和“紧缩交易”的交替很可能将会继续上演。而中国经济开启弱复苏。

 4月的疫情使得全年的经济底提前探明,本轮中美经济周期与2020年区别较大,出口下滑压力大,地产销售恢复但投资端无法支持经济,且“常态化核酸+散发疫情”对经济仍有部分影响,因此复苏将弱于2020年,但同时这也意味着本轮复苏中政策的支持时间将更长,主要在基建、技改和地产、汽车的支持。股票市场方面,李慧勇认为,A股市场,当前沪深300股债收益比处于近十年81%分位水平。主要宽基指数估值降至历史30%-65%分位附近。弱复苏+强政策+估值水平较低的组合,下半年的A股整体可以乐观。 历史上看,成长股在此环境下表现较好,其中高景气制造还叠加了成本改善的逻辑。经济的复苏,也有望推动地产后周期和大金融的反弹,也可以关注。港股市场, 外围紧缩是短期强约束,但非市场绝对主导,后续修复看国内经济的动能情况。李慧勇称:“总体上我们保持乐观态度。关注高股息、优质成长和稳增长主线。”美股市场,更高的通胀和更紧的加息节奏与金融条件,以及增加的盈利下调风险使得美股前景偏弱。李慧勇谈到:“基于上述更新的利率中枢预期、并结合我们基于ERP和无风险利率的敏感性分析,我们将美股盈利增速下调至5%,我们预期美股估值的合理位置可能会相应降至14.5倍左右。”利率债方面,短端面临资金面波动的干扰,但流动性合理充裕环境下相对可控;对于长端,二季度疫情、流动性和避险情绪三重合力下的底部或难突破(10年国债2.7%),稳增长暖风下,长端或面临调整压力,关注下半年是否有超预期的不利因素(更宽的房地产政策、消费刺激政策、特别国债等)。信用债方面,宽信用背景下,中短久期信用下沉共识性较高,但可以挖掘的空间在缩小;目前信用利差水平下,信用挖掘不宜过度拉长久期,防范无风险收益调整时的估值压力及信用周期转换的风险。大宗商品方面,工业金属:在海外需求下滑的大背景下,与需求最相关的工业金属相对黄金的比价已经跌破长期趋势,预计工业金属将进一步下跌。

原油方面,供给紧张的问题尚未解决,衰退预期和地缘政治扰动,预计油价高位震荡。农产品(6.090, -0.14, -2.25%):在库存修复艰难、多重风险扰动干预的背景之下,三季度全球主要农产品高价或仍将延。黄金:在利率上行之际、经济衰退之前,我们判断黄金市场的或将继续去投资化,价格在短期仍有下行风险。而权益配置方向上,有三大主线:权益配置主线一:成本改善下的高景气制造迟到的成本改善。在全球通胀的影响下,上半年PPI回落速度弱于预期,但迟到的不会缺席。  疫情以来,由于成本的高企,多数中游制造行业都出现了销售净利率的下降,甚至部分高景气行业如新能源在一季度也出现了边际利润率下滑。 随着全球工业品价格的下行,高景气的中游制造将首先迎来利润改善。权益配置主线二:稳增长见效后的复苏交易4月份的上海疫情导致全年经济底、市场底均发生前移。历史上五轮稳增长中,从市场底到稳增长结束,一般成长和消费占优。在本轮恢复中, 地产后周期的消费还有成本改善等逻辑。 不过,目前的经济复苏预期走在了现实之前,很多行业已经自底部大幅反弹,市场逐步进入基本面验证期。反观大金融行业,依然处于历史估值 底部,进可攻退可守。权益配置主线三:海外滞胀的部分大宗品全球供给格局的长期问题并未解决,海外经济或难以逃脱滞胀。逆全球化的时代,新冠疫情和俄乌局势均加快了全球产业链重构的趋势,全球更注重安全而非效率,分工会有重构,供应链会变短变宽。受供应影响更大且安全战略意义更重的能源、农产品价格仍大概率维持高企。货币政策收紧可以打压价格,但无法解决问题。黄金在滞胀时期会免疫经济的下行,保持价格高位,甚至上涨更多。

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