全球资产估值重塑大幕拉开？美实际利率接近转正、美元破百展露“獠牙”

在美联储当前紧缩周期有可能升息并缩表至本世纪最高水平的背景下，作为全球资产定价锚的10年期美债收益率上周五触及2.7%以上的三年高位。与此同时，外汇和固定收益市场上越来越多的迹象显示，各种资产估值重估的大幕可能已经悄然拉开.

市场数据显示，10年期美债收益率上周五盘中一度触及2.73%，为2019年3月以来的最高水平。自本月初以来，基准10年期美国债券的收益率在短短一周多的时间内上升了36个基点，这可能是五年多来第二大月度涨幅。

随着美国名义债券收益率上升，10年期通胀保值债券(TIPS)收益率两年多来首次距离正值不到15个基点。这被业界视为美国实际利率的关键指标，或将在未来几周甚至几天内由负转正。

几乎与此同时，周五外汇市场美元指数一度升穿100关口。作为全球储备货币，美元再次升值很可能使新兴市场资本再次面临严峻的流动性风险。

显然，在美联储3月会议纪要透露缩表计划后不久，上述关键的重大市场破位和市场格局的演变无疑表明，尽管美联储本轮紧缩周期的高潮并未真正到来，但其杀伤力在债市和汇市已经“显而易见”！

美国实际利率接近转正

目前，美国债务市场正在朝着美联储转向鹰派政策的最明确信号飞奔。——10年的实际利率趋近于零。

尽管市场押注美联储将推出一系列激进的加息举措来抑制高通胀，但美国债券的收益率在今年几乎所有周期中都有所攀升。但在过去的两周里，这根“接力棒”终于传到了一个从未接触过的领域：——美国通胀保值债券(TIPS)。

在美国，TIPS收益率通常被视为实际利率。实际利率是剔除通货膨胀影响后的利率。对于借款人来说，他们的收入可能会随着通货膨胀而增加，实际利率代表了更真实的资本成本。

自2019年初以来，10年期TIPS收益率一直为负，除了在2020年3月市场动荡期间短暂转正。但最近一周，收益率从-0.49%飙升至-0.15%，无限接近回归正区域。去年11月，10年期美国国债收益率触及-1.26%的最低水平。

瑞银证券(UBS Securities)美国利率策略主管迈克尔克劳赫蒂(Michael Cloherty)表示，“从基本面来看，美联储的紧缩政策应该有利于提高实际收益率。”

过去几年，负实际利率的特殊时代支撑了人们对高风险资产的需求，同时也创造了前所未有的宽松金融环境。但现在一切都可能面临颠覆。为了抑制通货膨胀，美联储迫切需要提高实际利率。2018年底，随着美联储慢慢收紧政策，10年期实际收益率在2016年离开负区间后升至1%以上。显然，这次的步伐可能会更快！

市场对美联储政策利率上调的预期大幅上升。与美联储会议日期相关的利率期货价格目前预计，美联储的政策利率将在2023年年中达到3.15%左右的峰值，远高于目前的0.25%-0.5%。高盛集团(Goldman Sachs Group)首席经济学家Jan Hatzius上周五甚至表示，美联储可能需要将利率提高至显著高于目前预期的——的水平，可能超过4%。

“实际回报率高于零意味着股票和所有资产的估值都需要重新评估，”DWS集团美洲区首席投资官大卫比安科(David Bianco)表示。“美联储官员在对抗失控的通胀方面听起来非常有说服力，他们将采取行动。”

中信证券首席FICC分析师明明上周五也表示，实际利率是反映资金实际成本的重要指标。虽然很难直接观察实际利率，但国债通胀保值证券利率是实际利率的一个很好的指标变量。从历史上看，经济增长放缓和货币政策逐步宽松是实际利率逐步下降的主要原因。在这个紧缩周期中，美联储预计将更加积极，预计将在5月份缩减其表。快节奏的缩表将推动实际利率快速上行，预计年内实际利率将由负转正。

明明认为，“经济增长和货币政策是推动实际利率变化的主要因素。2008年金融危机后，长期过度宽松的货币政策是推动实际利率接近于零甚至降至负值的原因。根据我们的计算，随着美联储的收紧，实际利率预计将在今年逐渐升至正值。中美实际利差反映了人民币汇率贬值压力有限。同时，未来实际利率将继续上升，这可能会对金价和股市收益率产生一定的抑制作用。”

美元破百展露“獠牙”

除了固定收益市场，在外汇市场，上周五美元指数突然向上突破也成为华尔街交易员关注的焦点。——ICE美元指数近两年来首次升至100关口上方。美元指数一度升至100.19，为2020年5月以来最高水平，尾盘小幅回落至99.82，一周上涨1.3%。

过去一个月，美元兑一篮子六种货币涨势强劲，尤其是兑欧元。投资者对俄乌冲突的经济成本以及法国总统大选可能带来的紧张局势感到担忧，令以欧元为首的非美货币普遍承压。

凯投宏观高级市场经济学家Jonas Goltermann表示，“美联储在量化紧缩问题上发出的鹰派信息、欧洲新一轮制裁风险，以及法国总统大选前民调转向支持极右翼候选人勒庞，给风险情绪带来了压力，这在欧洲尤为明显。”

施瓦布金融研究中心董事总经理Kathy Jones则指出，“当我们寻求避险时，就像我们在俄乌冲突爆发时看到的那样，美元实际上倾向于走高，因为投资者将资金投向流动性最强、最安全的市场。”

当然，美联储官员鹰派言论推动美债收益率涨至多年来的高点，仍是眼下助涨强势美元交易的最为关键因素，而且预计这一因素不会很快消退。

根据路透社对外汇策略师的调查，只要美联储在加息问题上保持鹰派路线，并推进部分减持疫情期间所购债券的计划，那么美元暂时仍将占据市场主导地位。

美联储下次会议将在5月3-4日举行。美联储上周三公布的3月会议记录显示，“许多”与会政策制定者准备在未来几个月以50个基点的幅度加息。美联储还表示，将在5月会议后逐步以每月950亿美元的速度缩减资产负债表，这标志着开始逆转在疫情期间向经济注入的大规模刺激措施。

作为全球最为主要的储备货币，美元走势的一举一动往往对于金融市场而言意义重大。在当前全球央行紧缩的大潮下，美元指数的升值很可能加剧全球美元资产向美国的回流，并加剧新兴市场经济体面临的流动性风险，企业的融资成本也将因此更为高昂。

此外，由于大多数国际大宗商品以美元计价，美元升值对大宗商品价格的影响也将受到密切关注。如果本轮美元的升势仍无法有效压制住高企的大宗商品价格，那么强势美元和大宗商品涨价潮的叠加，很可能给全球经济带来更为沉重的伤害。

展望本周，投资者需要密切关注的宏观消息面事件和经济数据依然众多，重点关注中国3月通胀、进出口和贸易收支、社会融资规模增量和新增人民币贷款、美国3月通胀、英国3月通胀和就业数据。此外，新西兰、加拿大、韩国、新加坡、土耳其和欧洲央行本周将陆续召开政策会议，另外还将会有数位美联储官员发表讲话。

本文源自财联社